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沈发鹏:交易者的期权逻辑,期权是打主力还是打辅助?,南江新闻

南江新闻:你会用期权工具吗∴◇?用期权的定位和目的是什么□?你到底在赚哪个希腊字母的钱π⌒?居然还可以用期权策略来“高抛低吸”♂☆?结合期货、现货、期权三者的策略▽,原来是这样构建的┊! 本期期权破晓系列公开课——美丽“权”世界₯◇,我们请到公众号发鹏期权说的作者沈发鹏老师和大家一起探究期权的交易定位π▽,希望助你找回那些年你错过的交易机会π┊! 友情提醒:今晚19:30-20:30在扑克财经APP直播间还有本期期权破晓系列公开课最后一节课程——探华尔街量化交易的奥秘π!期权程序化交易策略的分享⌒,欢迎你扫码免费参与┊▽,一起进入美丽“权”世界吧~ PUOKE 专访嘉宾介绍 沈发鹏∟,谊恒投资衍生品投资总监;历任银河期货财富管理中心投资经理₯,深圳绿松基金管理有限公司投资总监♂∵,言成汇资产管理有限公司投资总监♀﹡,达富金融研究总监⊿◇,Wind资讯研究员;拥有逾10年资本市场投研经验⌒♂,曾获《上海证券交易所期权交易策略大赛》机构一等奖▽,擅长衍生品的运用₯⊙,信仰宏观对冲⊙,追求可控风险下的稳健收益∵,目前管理数只场内期权基金产品△┊,绩效稳健π。 扫描下方二维码﹡,可向他提问 PUOKE 公开课 内容精编 大家好☆,我是沈发鹏♀,是一名期权交易者◇。目前是谊恒投资衍生品投资总监┊∵,很高兴能够来到扑克财经和大家做关于期权交易的分享⌒。欢迎大家关注谊恒投资团队的业绩∵,同时也欢迎大家关注微信公众号:发鹏期权说♀♀。我会在每天的交易结束后♂,将自己的一些交易心得放到公众号里面♀∟,希望能够和大家多交流♂,共同进步♀▽。 今天想跟大家聊的一个核心的主题:交易者的期权逻辑☆,期权是打主力还是打辅助┊?这个问题对于很多期权交易者来说﹡,没有太想清楚▽∵。希望通过我自己的一些交易实践π┊,将这个很基础的逻辑给大家阐述一遍♀﹡。也会分享我个人用期权做辅助(保险 收益增强)的一些具体案例〇。 期权是什么◇∴?是衍生品☆,也是有关某项权利的合约﹡,这些学术的定义都没错□。然而在实践中▽♀,期权的本质是投资工具⌒。一方面♀⊙,做投资我们要善于运用高端的工具〇⊿,正所谓工欲善其事必先利其器△┊,期权是衍生品的明珠∵,它的使用策略千变万化⊙◇,所以学好期权很重要△。另一方面♂∴,我们也要明白它只是工具而已₯∵,不要神话期权▽,交易者使用工具的方法更重要∟♀。 使用期权这个工具的方法就是期权策略□⌒。我们在战略上要明确期权的交易定位: (1)让期权打主力(主要的盈利是希望来自于期权交易)┊,主要有两个方向π△。 第一个方向〇,基于标的物的价格判断∴,利用期权工具进行价格方向的投机□┊,赚价格的钱⊙⊙。因为期权有丰富的玩法▽,它的杠杆可大可小π,在我们想去交易超额利润的时候┊♀,可以在基于方向判断的前提之下∵,用期权工具◇,进行更多利润的搏杀▽,赚价格的钱┊⌒。 第二个方向₯π,期权除了对标的方向的预期之外⊙♂,它本身有一个波动率₯。期权的价格除了和标的的价格相关之外♂,还和波动率重度相关♂〇,可以赚波动率方向的钱△。 (2)让期权打辅助(去配合原有的策略)₯。主要有两个方向▽。 第一个方向∵,是原有的策略不变↑◇,利用期权工具进行原有策略的风险控制⊙△,买保险┊∴。 第二个方向⌒□,核心策略不变┊,利用期权工具进行收益增强♂,收租金∴↑。 期权的交易┊,七成的功力要放在标的本身的研究∟。也就是〇,工具拿来是做什么的▽♀,首先要想清楚□。比如说你拿了一把伐木刀⊙,你去伐木∴,你要知道这个木头本身的好与坏┊,值不值得你一刀下去☆〇?期权这把刀很好用⌒,但怎么用好刀是一回事♀,更重要的是要会识别下刀的地方↑。期权这把刀下刀的地方就在标的上〇⊿。标的本身的研究比什么都重要⊙,从我自己的经验来讲⌒,占了七成以上的权重∟⌒。 1 期权打主力or打辅助 期权打主力第一个方向是赚价格的钱∟,利用期权进行标的价格方向的投机♂〇。交易能力的核心是对标的价格方向的择时♀〇,加上合理期权策略的选择▽。首先是判断好价格的方向⊿,第二位的才是期权策略的择时△▽。利润的来源是标的价格运动带来的期权组合的升值₯π。用专业术语讲∟,赚的是delta(标的价格变化带来的期权价格变化)♂。 上图是去年下半年50ETF的走势⊿。基于震荡市判断∟□,如果认为价格是要往上走或者往下走▽□,要怎么做π?如果认为是见底上涨┊,就买看涨;如果认为是下跌就买看跌π┊,这是用期权赚价格方向钱的一个案例◇∴。 第二个方向是赚波动率的钱⊿,利用期权进行隐含波动率方向的投机π⊿,交易能力的核心是对期权隐含波动率的择时〇∴,再加上合理的期权策略选◇,首要的是期权隐含波动率的择时∵┊,重点是对标的未来的波动预期的判断☆,利润来源是期权隐含波动率运行带来的期权组合升值☆〇,Vega是这个策略的核心的交易参数∴♀。 这幅图是关于当月期权的ATM(平值期权)波动率走势图⌒┊。可以看到是有高有低的∴,从长期来看均值回复比较明显∵↑,很多参与者会去交易均值回复概率较高的波动率□。如果看涨波动率就买跨(Buy Straddle♀∟,同时买入平值认购和认沽)⊿﹡,如果看跌波动率就卖跨(Short Straddle♂,同时卖出平值认购与认沽)☆⊙。 再聊一聊用期权打辅助▽♂。 首先♂,是利用期权为原有的策略以及头寸做核心的风险控制(买保险)□∵。交易能力的核心是现货期货头寸的变化↑∟,加上期权的防护性策略的选择₯。期权头寸只在主头寸出现风险时进行风险控制的动作♀。 上图是50ETF在2015年高位的时候的图π∴,如果在当时有要下跌的预期π,又不知道什么时候下跌⊙,可以去做期权的保险动作↑♂。我大致是用了1%左右的期权的保险头寸☆,为我自己账户提供了15%左右的交易利润◇,使得账户损失减小⊿∵。 如果持有现货多头头寸♂,担心出现意外大跌₯,就买认沽期权∵。如果持有现货空头♀⊙,担心出现意外大涨〇□,当然是买认购期权去▽。后面会有几个具体例子聊怎么去买保险更好△⊙。 第二个是做收益增强△∵,和买保险的策略和头寸是一样的₯〇。如下图♀π,看画红框的部分◇◇,这一部分50ETF横盘很久了♂,对于一个长期的50ETF的投资者∟∵,在此情况下﹡〇,可以通过卖出高位的(虚值部分)看涨期权去增收(Cover Call)△。如果出现了像红框部分的走势∵┊,主看涨头寸是没有什么损益的┊☆,相反卖出虚值认购部分会提供一些额外的增收◇。具体案例后面再展叙述□。 总结一下期权使用的四个方向△△。打主力的两个方向(期权交易作为利润的主要来源)♂,赚标的价格方向的钱和赚期权波动率方向的钱☆。期权打辅助的两个方向△,买保险和收益增强⊙。 2 具体应用案例 下面我们通过具体案例聊⊿◇,怎么买保险和怎么做收益增强∵π。 期权打辅助之保险策略 保险策略分为简单保险策略和黑天鹅策略♀♂。 简单保险策略:根据投资者当前希望保险敞口的头寸规模□♀,以期权合约规模为计算基准⌒⊙,买入对应头寸规模数量的平值或者轻度实/虚值∴,见下图♂。 以张先生的案例♀♂,他持有了100万股的50ETF多头头寸◇◇,因为担心大幅下跌⊿₯,所以他决定在2019年的1月9号决定买100张20190227到期的2.35的认沽期权(Put)↑∟,对当天价格2344000元的头寸做保险∴。事后来看﹡,他当时那个决定很傻◇,因为这轮起来了⊙,但是在他做决定那一刻﹡∟,他认为这样是最合理的□∵。右侧这个图◇,这位张先生持有了50ETF的市值是2344000﹡,当天他决定买2.35的认沽期权花费了62200块〇∵。也就意味着在2019年2月27号到期之前▽□,他的最大亏损不会超过62200块〇⊿。 简单买入最近交割月平值认沽期权(Buy Put)直到下次交割⊙,在实际操作过程中∟〇,这样是最优的策略么↑?肯定不是〇。 期权有很多的档位和不同的到期日♂。档位有平值、虚值和实值♂∟,实值和虚值自身分别有很多档□。期权也有不同的到期日┊↑,有当月期权⊿,也有下月期权⊙,还有下季和隔季期权☆∟。到底是选哪个档位和到期日的合约合适▽?是需要我们去思考的┊⌒。我们先做一个简单的收益绩效的分析⊙↑,如下图所示π□。 我们看这个图ππ,蓝色线是50ETF的现货的回报↑↑,橙色线是买入的认估期权纯粹期权端的绩效┊∟。组合绩效是灰色线◇◇。我们看这三条线π﹡,可以很明显地发现〇⌒,组合绩效并不比纯粹持有50ETF要好多少⌒〇,至少好的不多∴。 这个策略保护能力有限♂⌒。2018年的温跌行情中更加明显△↑。它的问题出在哪里⊿? 是不是不同档位的行权价选错了◇?我们在到期月不变的情况下₯,选择不同行权价┊∟,用几档行权价去做对比⊙。选择一档和两档虚值、一档和两档实值保险投寸♂⌒,与之前的平值期权做对比♂,来看对比结果♂。如下图所示♀。 从结果看♂♂,买入虚值两档的绩效是最高的〇∴。 基于我目前的认识₯,给大家提供一些经验性的判断﹡☆。首先﹡◇,因为买虚值的长期投入更少□⊙,所以买虚值做保险的长期绩效是优于实值的〇。第二⊙,在急速下跌的时候△☆,波动率急速的上升△,虚值和实值保险的绩效差异没有想象的大☆。因为虚值期权包含的vega部分基本上是百分之百的♀,也就意味着对波动率的敏感性∵▽,会远高于深度实值期权◇。第三↑∵,画红框的部分▽,大家重点看一下☆⊿。2018年缓慢下跌的时候♀♂,波动率的反应不大□,实值期权保险表现更优△∴。 除了档位之外♂,我们来看到期月份♂⊙。根据回测来看⌒,当月期权的绩效大幅度好于其他选择♂。 简单保险策略使用要点小结:保险费用交得更少π∴,可以收获更好的长期绩效⌒π。 一般情况下买虚值保险优于实值和平值保险☆,近月优于远月⊿。波动率低时保险更有效∵◇。 波动率低时保险更有效♂﹡,但这是悖论∴⊙,风险来临时大家都会买推高波动率┊﹡,需要嗅觉∟。非急跌配套波动率上升的瘟跌行情♂,虚值保险的效率低于实值保险↑∴。 越是虚值保险↑,在瘟跌时期的保险作用越低⌒,考验保险者的决策↑〇。 下面来看黑天鹅保险策略〇△。配置方法有两种: 方法一﹡♂,买入多倍于敞口头寸规模的深度虚值Put▽π。 方法二∵,在卖出期权保证金水平可控的前提下△♂,卖出一定的平值或浅度虚值Put☆♀,并以卖出所获权利金买入多倍数量的深度虚值Put∟〇。 两种方法里∴,我建议一般的投资者最好都用方法一∟⌒,虽说方法二好像是降低了初始投入△,但实际也增加了一些行情∴△,如小跌情况下输更多的概率♂。 以张先生为例⊙,他用的方法二⌒,买入一个平值附近的期权去收一部分权利金◇﹡,再用这部分权利金去买入了更多倍的虚值、程度更大的认购期权∵。我们看到当跌幅有限的时候□,这个组合是亏损的△。所以说一般的资者我建议慎用方法二☆。 从效率分析来看黑天鹅保险策略﹡↑,投资者在2015.02.09到2019.01.08持续用方法一⊿∟,测评结果见下图: 总体绩效灰色线(组合绩效)是要比蓝色线高了一大截的₯⌒。看期权端∟⊙,表现是不错的₯,特别是2015年赢了很多钱₯。 期权打辅助之收益增强策略 收益增强策略里♀,首先是备兑期权策略(Cover Call/Put)∟。配置方法是根据投资者当前的头寸π﹡,以期权合约规模为计算基准配置对应数量的虚值认购期权/认沽期权义务仓△,以义务仓收取权利金作为头寸收益的增强△▽。 张先生的案例﹡,持有1000000股50ETF多头□,于20190109卖出100张20190227到期行权价2.5的认购期权对头寸做收益增强┊♂。如果价格上涨没有超过2.5的话﹡☆,它就收取13900的租金∟〇。 对于备兑合约的选择♂π,如何去预测卖出点呢⊙┊?一般有两种方法∴,一个是技术方法(参考技术图)◇♂,一个是统计方法♂,见下图☆。 左边是技术图﹡。它在过去的大半年是没有突破2.6这条线∴,所以我们判断在一个月之内超过2.6也是难度非常的大的□▽。右面是统计图⊿♀,可以统计从2007年以来在一个月之内涨跌幅的规律⊙,涨幅超过20%的概率不到2%π△。 下面来看绩效分析⊙。在2015年2月9日至2019年1月8日这段时间内₯,投资者持续备兑期权策略测评结果如下图: 灰色的组合线表现并不好♀,这是不是意味着收益增强策略不好呢₯⊿?肯定不是∴┊。在下跌或者缓涨的时候π,备兑策略的正收益是没问题的∵。只是在急涨的时候□□,备兑策略影响到了现货的收益♀∵。因为现货涨幅一旦超过了卖出档位期权价对应的行权价☆,现货收益被卖出期权承担的义务抵消掉了♂₯。 怎样解决₯〇?没错□□,移仓♂₯!效果见下图: 如果在卖出期权之后♂,现货的价格往上移动了一个档位(0.05)π,我就把目前的备兑认购(cover call)往上移一个档♀。如果现货价格往上移动了两个档♀,cover call也要移两个档⊿⊿。同理♂♂,现货价格往下移动△☆,cover call也做同样的调整∴。调整之后□,灰色的组合线表现好了很多∟₯。在急速下跌和上涨的时候∴,移动cover call优于简单cover call₯♂。急速下跌的时候∵♂,可以收获更多的权利金收入⊙₯。 收益增强策略里∟,第二个策略是卖出期权建仓策略∟◇。根据拟建头寸数量₯┊,以期权合约规模为计算基准配置对应数量的容易实现交割的期权义务仓〇π,以义务仓收取权利金的时间价值部分作为拟建立头寸收益的增强□。 张先生的案例◇♂,拟建仓1000000股50ETF多头π∟,于20190109卖出100张20190227到期行权价2.35的认沽期权∟☆,通过收取权利金□∵,做拟建立头寸的收益增强┊。行权价要选择高于目前的现货价π,在到期的时候要被行权∴,被行权之后拿到这个现货△▽,又多收了权力金▽♀。 卖出平仓策略⌒,根据平仓头寸数量♀,以期权合约规模为计算基准配置对应数量的容易实现交割的期权义务仓△♀,以义务仓收取权利金的时间价值部分作为拟建立头寸收益的增强∵◇。 总结下收益增强策略使用要点: 预估标的的波动π,一定要卖出现货交割概率高的期权⊿,否则可能会错过建仓或平仓; 属于左侧建仓与平仓﹡△,需要建仓者对标的有足够的认识; 波动率高时获得的增强收益更明显☆□,实战中可能出现深度实值合约的时间价值为负⊿,此时波动率为0⌒,本增强策略不合适; 涉及期权的交割♂,投资者需要了解实务交割流程; 建仓策略涉及期权卖方保证金⊿∟,需要留够☆,平仓策略可以用备兑方式﹡△。 期权打辅助之保险与收益增强策略组合运用 最后给大家推荐一下♂∵,我们期权打辅助策略的的保险和收益增强策略的组合运用△,在任意时刻你的组合看起来都是一个牛市差价策略□♂,或者领口策略□。但是不同以往的是什么⌒₯?我们把备兑增强这一端﹡,从之前的简单Cover Call的一个月卖一次不动↑┊,变为了跟着行情移动↑。 实际测试绩效如图☆,从2015.02.09到2019.01.08☆π,投资者持续做多50ETF现货头寸+买Put虚值两档做保险+移动Cover Call虚值2档∟⊿。用这三个策略持续做以后△,总体组合绩效是灰色这条线π⌒,比原来现货的Spot return(橙色线)表现好很多♀,会发现50ETF的下落阻力高了很多◇。这四年下来累计的增收大概是0.8元每股⊿,按照目前2.6元的50ETF的价格∟₯,相当于多赚了差不多30%多的样子⊙,按照一年下来每年要多赚10%π♂,这就是这个策略三年的效果∴。 这个组合策略需要注意以下三点: 第一π△,上涨时期因跟随波动率∟↑,降低了权利金的收入↑,所以说组合的相对绩效走低⌒。很简单⌒⊙,因为在上涨时∟⌒,你买入虚值做保险了▽,花了一定钱⊿▽。你卖出移动的cover call端∵△,又会适度的去影响到你现货端可能有的小收益☆▽。因为涨幅比较慢↑,你现货收益可能又没明显体现出来↑∵,因为在不断地移动⊙☆,移动是有成本的⊿⊿,所以这个组合策略在缓涨时期⌒,不一定有现货表现的好⊿☆。但是在急涨或者在急跌时⌒☆,这个组合策略就会有很好的效果⊙〇。 第二⊿⊿,在下跌时有很好的保护作用₯∵,在瘟跌的时候效果偏差₯。因为我们这个策略测的是用虚值两档的曲线⊿。 第三◇┊,你会发现这个方法值得长期关注♂♂。也就是说只要你长期去做这个策略⌒▽,长期做黑天鹅保险或长期做简单买虚值保险﹡◇,加上长期做移动的备兑认购增强策略﹡,非常适合△♂。 这就是今天要跟大家聊的全部的话题◇。谢谢大家π,希望后面有机会跟再跟大家交流┊。 是不是还没看过瘾∴? 怎么用期货、现货、期权来组合做策略♂? 期权打主力要注意哪些才能稳定获得收益﹡☆?本文首发于微信公众号:扑克投资家⊙。文章内容属作者个人观点♂₯,不代表和讯网立场∟◇。投资者据此操作₯┊,风险请自担↑π。 【南江新闻】
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